全球光伏組件龍頭晶科能源(688223.SH)正在進(jìn)行一場豪賭式擴(kuò)產(chǎn)。

7月28日晚間，晶科能源披露新一輪計劃，公司擬向不特定對象發(fā)行規(guī)模為100億元的可轉(zhuǎn)債，用于擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充流動資金。

消息一出，市場嘩然。半年前，晶科能源剛完成百億募資。

今年1月26日，晶科能源闖關(guān)A股科創(chuàng)板，成功募資100億元，所募資金均用于擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充流動資金。

如此密集募資擴(kuò)產(chǎn)，晶科能源無異于在實施一場豪賭計劃。晶科能源與A股公司隆基綠能的業(yè)務(wù)有些相似，核心產(chǎn)品為光伏組件，并延伸至硅片、電池等領(lǐng)域。今年一季度，公司組件產(chǎn)能超過隆基綠能，位居全球第一。

大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能達(dá)到預(yù)期嗎?近10年，晶科能源的經(jīng)營表現(xiàn)為增收不增利。公司的營業(yè)收入累計增長了7.64倍，而歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)僅增長44.25%。

頻頻募資加快擴(kuò)產(chǎn)步伐

A股上市僅過半年，晶科能源又拋出一份巨額融資計劃。

根據(jù)最新公告，晶科能源擬向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募資總額不超過100億元。

通常而言，相較定增募資程序復(fù)雜、耗時較長，可轉(zhuǎn)債募資要快很多。這也意味著，晶科能源上述百億可轉(zhuǎn)債募資順利的話，年內(nèi)可以到位。

半年前，即在今年1月26日，晶科能源通過闖關(guān)上交所科創(chuàng)板IPO，順利登陸A股市場。這一次募資，超出了晶科能源的預(yù)期。

根據(jù)招股書，晶科能源原本打算同比IPO募資60億元，其中，15億元補(bǔ)充流動資金，40億元用于年產(chǎn)7.5GW高效電池和5GW高效電池組件項目建設(shè)，5億元投向海寧研發(fā)中心建設(shè)項目。

結(jié)果，晶科能源IPO募資達(dá)100億元，超募40億元。

于是，對于超募的40億元，晶科能源將其中的11.17億元永久性補(bǔ)充流動資金，其余的用于新型太陽能高效電池片項目二期工程、年產(chǎn)20GW拉棒切方項目建設(shè)。

截至今年6月底，已使用募資56.35億元，尚未使用的募資為41.14億元(差額部分系支付發(fā)行費(fèi)用)。

本次可轉(zhuǎn)債募集的資金，晶科能源仍打算用于擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充流動資金。具體為，年產(chǎn)11GW高效電池生產(chǎn)線項目使用募資41億元，年產(chǎn)8GW高自動化光伏組件生產(chǎn)線項目、上饒市晶科新倍增一期8GW高自動化組件項目分別使用募資7億元、6億元，年產(chǎn)5GW太陽能組件及5GW太陽能電池生產(chǎn)線項目使用募資16億元，該項目計劃總投資50.20億元。剩下的30億元募資用于補(bǔ)充流動資金。

實際上，今年以來，晶科能源的擴(kuò)產(chǎn)動作還不只這些。

今年3月，晶科能源曾宣布，投建24GW高效光伏組件和10萬噸光伏組件鋁型材項目，以及規(guī)劃投建30GW單晶拉棒光伏產(chǎn)業(yè)項目，總投資額合計高達(dá)208億元。

讓人意外的是，盡管晶科能源如此密集大規(guī)模融資，但公司的資金似乎仍然不足。百億可轉(zhuǎn)債募投項目，總投資140.85億元，與百億募資相比，缺口為40.85億元。

截至2021年底，晶科能源負(fù)債合計593.14億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.40%。今年一季度末，IPO募資百億后，負(fù)債為685.63億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降至74.21%。

資產(chǎn)負(fù)債率74.21%，仍然屬于高位。同期，A股光伏行業(yè)公司隆基綠能、通威股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.66%、52.26%。

今年一季度末，晶科能源賬面貨幣資金284.75億元，短期債務(wù)為137.98億元，看上去，公司流動性很充足。但是，284.75億元資金，估計接近80億元募投資金，此外，公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款高達(dá)310.65億元，而應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為130.88億元。

數(shù)據(jù)顯示，晶科能源的經(jīng)營性負(fù)債較多。

組件出貨量第一但業(yè)績欠佳

晶科能源瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，加碼光伏組件布局，這些動作能否為公司帶來可觀的效益，暫不可知。目前，公司經(jīng)營業(yè)績并不理想。

在光伏行業(yè)，晶科能源是老牌太陽能光伏組件龍頭，2010年，公司在美國紐交所上市。

中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年-2019年期間，晶科能源連續(xù)四年獲得全球光伏組件出貨量第一名。2020年，晶科能源被隆基綠能超越，排名屈居第二位。2021年，其組件出貨量更是跌至全球第四位。但是，在今年一季度，公司的組件出貨量達(dá)8.03GW，重新登上全球第一寶座。

從經(jīng)營業(yè)績方面看，晶科能源并不突出。

2010年，晶科能源赴美上市當(dāng)年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為46.96億元，凈利潤為7.91億元。2011年、2012年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為79.86億元、47.16億元，對應(yīng)的凈利潤為0.28億元、-9.71億元。

這兩年，光伏政策變化，公司經(jīng)營業(yè)績大幅下降，2012年出現(xiàn)大幅虧損。

2013年至2016年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為76.34億元、123.47億元、163.16億元、216.79億元，同比增長幅度為61.88%、61.74%、31.33%、32.87%，持續(xù)快速增長。這幾年，公司實現(xiàn)的凈利潤也表現(xiàn)不錯，其分別為4.49億元、7.38億元、7.89億元、13.98億元，同比增長146.20%、64.44%、13.30%、77.18%。

2017年，公司營業(yè)收入達(dá)到282.44億元，同比增長22.97%，凈利潤為2.54億元，同比下降80.54%。2018年至2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為245.09億元、294.90億元、336.60億元，同比變動-13.23%、20.32%、14.14%，對應(yīng)的凈利潤為2.74億元、13.81億元、10.42億元，同比變動7.66%、404.52%、-24.57%。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，公司凈利潤大幅波動，極不穩(wěn)定。

2021年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為405.70億元、11.41億元，同比增長20.53%、9.59%，當(dāng)年，其實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為5.31億元，同比下降41.74%。

綜上，近10年，晶科能源的營業(yè)收入整體上呈現(xiàn)增長趨勢，但凈利潤劇烈波動，增收不增利特征明顯。2021年，公司的營業(yè)收入、凈利潤分別較2020年增長7.64倍、44.25%，二者在10年間增長的幅度嚴(yán)重不匹配。

今年一季度，晶科能源實現(xiàn)的營業(yè)收入為146.81億元，同比增長86.42%，凈利潤4.01億元，同比增長66.39%，整體上表現(xiàn)出色，但能否持續(xù)具有不確定性。

與同行相比，晶科能源的經(jīng)營業(yè)績也表現(xiàn)欠佳。

2021年，隆基綠能實現(xiàn)營業(yè)收入809.32億元，同比增長48.27%，凈利潤為90.86億元，同比增長6.24%，營業(yè)收入是晶科能源的2倍，凈利潤則是其7.96倍。今年一季度，兩家公司的營業(yè)收入僅相差約40億元，而隆基綠能的凈利潤達(dá)26.64億元，是晶科能源的6.64倍。

一季度，晶科能源的綜合毛利率為9.04%，而隆基綠能為21.29%，二者相差較大。

市值方面，截至7月29日，晶科能源的市值為1738億元，較隆基綠能的4663億相差2925億。

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